投资最重要的事

引言

人们谈论巴菲特，总是热衷于讨论他的投资方法：价值投资、长期持有、浮存金优势、能力圈、安全边际……诚然，这些都很重要。但这些技术层面的东西，并不是巴菲特之所以成为巴菲特的根本原因。

这就像讨论一位伟大将军的战术一样——固然精彩，但如果不先理解战略，再精妙的战术也没有意义。投资也是如此。在深入研究投资技巧之前，我们需要先解决最核心的”战略”问题。

巴菲特在1965年的股东信中讲了一个故事：

1626 年，曼哈顿的印第安人把他们的岛屿卖给了那个臭名昭著的败家子皮特·米努特。据我所知，他们净得了 24 美元。作为交换，米努特获得了 22.3 平方英里的土地，约合 6.2 亿平方英尺。虽然很难根据可比销售案例得出精确的估价，但按每平方英尺 20 美元估算似乎是合理的，这使得该岛当前的土地价值约为 124 亿美元。

对于新手来说，这听起来可能是一笔不错的交易。然而，印第安人只需要实现 6.5% 的年回报率（部落共同基金代表肯定会向他们承诺这一点）就能对米努特笑到最后。按 6.5% 的回报率，24 美元在 338 年后会变成 421 亿美元。如果他们能再努力一点，挤出额外的 0.5 个百分点达到 7%，现值将变成 2050 亿美元。

当我第一次读巴菲特股东信，看到这个故事的时候，我大受震撼，6.5% 不是一个了不起的收益，现在美国 30 年国债都有将近5% 的收益，338 年虽然超过了一个人的生命时长，但是对于历史长河、对过一个国家、一个家族，也并非一个多么长的时间。一个很低的收益率，只要足够长时间的复利，最终就会有一个令人震撼的结果。数学是不会骗人的，但是为什么很少有人能够做到这一点呢？

《金钱心理学》书里面讲了一个门卫的故事。

2014 年，美国佛蒙特州 92 岁的门卫罗纳德·里德（Ronald Read）去世后，人们惊讶地发现他留下了 800 万美元的遗产。他将 480 万捐赠给了布拉特尔伯勒纪念医院，120 万捐给了图书馆，剩余留给了家人。

里德的职业生涯非常普通：加油站服务员、百货公司清洁工。他从未有过高收入，但他做了一件简单的事：把省下的钱投资股票，然后长期持有。从 1945 年退伍到 2014 年去世，他有 69 年的投资时间。

如果我们假设他每月投资 60 美元（1945 年的价值），以约10.25% 的年化收益率（与标普 500 历史平均收益率相近），到 2014 年这笔投资就会增长到 800 万美元。这就是时间和复利的力量。

投资最重要的五件事

财富公式：

\[财富=\sum_{年龄=开始投资的年龄}^{死亡} (收入-支出)(1+年化收益)^{(死亡-年龄)}\]

下面五件事，就是围绕这个财富公式，确保财富公式结果最大化的五件最重要的事情。

第一件事：相信长期投资必然赚钱

我们需要彻底相信一个事实，资本市场长期来看是向上的，投资必然赚钱。

标普500:

• 从 1926 年到 2024 年，标普 500 指数的年化回报率为10.22%
• 扣除通货膨胀后的实际年化回报率为 7.05%
• 100 美元投资标普 500，99 年后将变成 1,559,935 美元（约 1.56 万倍）

沪深300:

• 从 2004 年编制指数以来，到 2024 年，综合年化回报大概 9.5%，2004 年之前没有数据，那之前十年是中国股市刚开始的十年，收益应该更高

当代社会的本质就是资本市场驱动的。公司创造价值，推动社会进步，股票市场反映价值。如果你不相信这一点，认为市场只是零和博弈的赌场，那就应该远离市场。因为赌场要抽成，长期看赌客一定会输光。

但如果你相信，那就应该：

• 一直留在市场中，永远不下桌
• 将盈余的钱全部投入
• 让复利为你工作

如果你相信股市必然赚钱，那么最差也应该有指数的年化收益。

第二件事：价值梭哈

“价值梭哈”是我发明的词，“价值”表示价值投资，“梭哈”表示本金持续增加的长期投资。

我们所说的投资都是指价值投资，也只有价值投资才是投资，否则就是投机或者赌博。价值投资的意思就是关注企业的内在价值，以低于内在价值的价格买入。本文不讨论如何计算企业的内在价值，这是“术”的问题，而是关注另外一个更为重要的话题“梭哈”，这是“道”的问题。

“梭哈”的两层含义：

1. 不断增加本金：持续往投资账户里加钱，而不是从中提钱
2. 长期投资：无论市场如何波动，都一直在市场中，你可能在等待机会，但是永远不要离开

“梭哈”的意思并非说永远保持满仓，如果市场过高，那么保留现金等待机会是一个很好的选择，比如伯克希尔现在就是如此，“梭哈”的意思是你要永远在市场中，你要把生活中用不上钱（收入-支出）全部投入其中，无论市场行情如何（除非生活出现巨大变故需要用钱）都不要在市场中提钱，如果市场高估，卖出了股票，持有大量现金，这么这个现金也应该是在市场中等待买入机会的，而不应该用来消费。

如果你相信长期投资必然赚钱，那么“梭哈”就是唯一的理性选择，不是吗？

第三件事：尽可能多的可持续场外现金流

人们总是在市场中花了太多的时间、精力，企图获得更好的收益。但是对于大多数人来说，投入过多的时间、做了过多的判断、过于频繁的操作，不会带来什么好处。

比如说刚过去的美国大选，到底是川普还是哈里斯会赢，至少 Polymarket 近 37 亿美金的下注情况表明在大选前一个月是非常不明确的，如果你判断川普会赢，那么赢了之后市场到底会涨还是会跌，依然是不明确的，即便你对市场短期走势判断正确，并且提前开仓，但是开仓之后什么时候平仓依然不确定，可能先涨了 10% ，但是没有及时平仓，又跌回来了。。。所以瞎操这个心有什么意义呢？喜欢预测、赌博，并且对自己的预测充满信心的话还不如直接在 Polymarket 直接下注呢，何必绕这么大的弯“投资”呢？

我们应该花更少的时间、注意力在市场的波动上，减少操作，因为这并不会增加收益率，而应该将时间和注意力花在场外赚钱上，比如工作、创业，以获得更多的资金投入市场。

对于普通人而言，可以简单的用收入减去支出表示可用于投资的资金。为了拥有更多的可投资资金，一方面要努力工作赚取更多的收入，另外一方面要克制消费。

实际上对于我们而言，维持正常的生活开销并不需要花多少钱，但是一定要避免在虚荣上过度消费，以及不要贷款买房，那么其实每一个人都会有非常可观的自由现金进行投资。

对于投资而言，这是最重要的事情之一，尽可能多的投资金额和足够长的投资时间，远远比对收益率的追求更重要，要提高收益率是很难的，更大的可能是越追求收益率，反而因为操作过于频繁，而适得其反，但是减少支出和增加投资时间是很容易做到的。

第四件事：避免毁灭

巴菲特说过：“投资的第一条规则是不要亏钱，第二条规则是记住第一条。”

但这不是说你不能承受任何亏损——市场波动是正常的。波动是投资的朋友，恰恰因为市场不理性、波动大，市场经常会有打折促销活动，我们可以买到便宜的资产。关键是要避免永久性的资本损失，财富公式工作的前提是在运行的过程中不能归零，一旦归零，不论收益率多高、时间多长的结果都将是 0。

三个会导致彻底毁灭的错误：

1. 加会爆仓的杠杆：假如你的收益率是 10%，资金成本是 5%，很显然，借钱投资有利可图。但是通常在市场中借钱，要以股票作为抵押物，也就是直接加杠杆，在极端的市场环境下，市场可能非常不理性，如果加了一倍的杠杆，市场下跌了 50%，那就爆仓、彻底出局了，无论当前市场已经多么低估多么便宜，你都会无情无平仓，未来无论多么美好都与你无关了。

2. 做空：市场经常会 FOMO，牛市的时候，一个毫无价值的股票可能炒作到天价，比如一支股票内在价值只有 1 块钱，但是市场价是 100 元，明知道最后一定会跌回来的，现在做空，最终一定会赚到 99 元，但是你是不知道短期市场会涨到多少的，你在 100 元做空，可能明天就涨到 300 了，然后再跌到 1 元，但你可能在 250 的时候已经爆仓出局了，不要去冒这种毁灭的风险，因为你的资金不是无限的，不要去和市场对抗。

3. 单吊：可以重仓、可以相对集中，但不能孤注一掷只投资一支股票或者一个行业，无论你多么牛逼、多么有远见、多么自信，你认为你的胜率超过 99%，但也一定要清醒地意识到，自己可能是错的，没有人是神，人一定会出错，投资是概率游戏，留在牌桌上的才能笑到最后。即便这次没有出现意外，如果你一直这么做，总有一天黑天鹅会出现，即便赢了 100 次，只输了一次，也出局了。

第五件事：尽可能早开始投资以及长寿

这可能是最被低估的因素。让我看看巴菲特的财富时间表：

• 11 岁开始投资
• 99% 的财富是在 50 岁以后获得的
• 95% 以上的财富是在 60 岁以后获得的
• 如果他 60 岁退休，世界上就不会有首富巴菲特了

复利需要时间。当你的资产达到 100 万时，10% 的收益是 10 万；当达到 1000 万时，10% 就是 100 万。财富增长是指数级的，但需要足够长的时间。

我们无法知道是否会发生意外，但是如果我们做到一些简单的事情，戒烟戒酒、健康饮食、规律锻炼、定期体检、充足睡眠。。。加上科技的发展，这些能够让我们中的绝大多数人轻松活到 100 岁以上，如果能够做好家族传承，假如你的孩子比你小 30 岁，和你同样的寿命，那么你们的家族就能够多复利 30 年。

另外我们要尽早开始投资，无论金额多少，尽快开始，越早越好，如果你有孩子，那么应该从孩子出生以后收到的第一个红包、第一份压岁钱就帮助孩子进行投资，在孩子心中种下投资的种子。等孩子 20 岁的，别的同龄还在未人生的方向迷茫的时候，你的孩子已经复利 20 年了。

巴菲特成功的真正原因

很多人分析巴菲特的成功，总是倾向于探讨他的投资技巧：对企业的深入研究、对财务报表的敏锐洞察、寻找具有护城河的公司等等。这些技巧固然重要，但是巴菲特真正成功的根本原因，并不是这些投资技巧，而恰恰是他在漫长的投资生涯中，始终践行了上述投资最重要的五件事情。

巴菲特对长期投资有坚定的信念

巴菲特一生坚信资本市场，坚信美国，从 11 岁第一次买股票到 95 岁的今天，84 年从未离开市场，即使在1987年”黑色星期一”单日下跌22%时，他也没有恐慌抛售，在2008年金融危机最黑暗的时刻，他在《纽约时报》发表文章《Buy American. I Am》，公开宣布大举买入美股。当全世界都在恐慌抛售时，他却在贪婪地买入。这不是勇气，而是信仰。

巴菲特曾在 2013 年致股东的信中写道：

我给了托管人非常简单的指示：把 10% 的现金投资于短期政府债券，把 90% 投资于极低成本的标普 500 指数基金（我建议的是 Vanguard 的产品）。

巴菲特是“价值梭哈”的终极实践者

• 1969年，之前巴菲特通过合伙公司帮助别人管理资产从而获得利润分成，并将收入全部用于投资。
• 1969 年巴菲特解散了合伙公司，将资金全部转入伯克希尔
• 巴菲特的个人财富 99% 以上都是伯克希尔的股票。他从未卖出过一股用于个人消费。
• 伯克希尔从未分红。

巴菲特专注于工作，几乎不花钱

1969 年之前巴菲特的场外收入是通过合伙公司帮助别人管理资产从而获得分润，并将分润全部用于投资，在 1969 年之后不再有开润收入，个人工资仍保持 10 万美元/年（60年未涨），从未给自己发过股票、期权，巴菲特的个人财富几乎全部来自伯克希尔持股，如果巴菲特 1969 年没有解散合伙公司，那么巴菲特将会获得大量的额外收入，相信如果有额外的收入，巴菲特也一定会全部投入市场中，解散合伙公司，可以说是巴菲特“自废武功”，但这丝毫没有影响巴菲特的成功。

尽管巴菲特从 1969 年以后每年只有 10 万美元的固定收入，且伯克希尔从不分红，巴菲特将 100% 的精力投入伯克希尔的工作，也不做“斜杠青年”赚外快，但这并不影响巴菲特生活，因为巴菲特的生活极其简单：

• 住在 1958 年花 3.15 万美元买的房子里，至今未换
• 开一辆 2014 年的凯迪拉克 XTS，此前开了 8 年的 2006 年凯迪拉克 DTS
• 早餐常年在麦当劳，根据股市涨跌选择 2.61、2.95 或 3.17 美元的套餐

巴菲特严格避免毁灭性的错误

巴菲特在职业生涯中极其罕见地使用杠杆，尤其反对利用高风险的金融工具投机或做空。他曾在 2008 年金融危机期间强调：“只有当潮水退去时，你才会知道谁在裸泳。”正是因为他始终坚持“不要亏钱”的原则，避免永久性的资本损失，使得他即使在市场极端下跌时也能安然度过，并利用低价收购了许多优秀的公司，为未来的复利增长奠定了坚实的基础。

• 只用保险浮存金和公司现金流投资，拒绝保证金交易；
• 唯一公开做空记录是 1954 年对可可豆期货的失败尝试（损失个人资产的 20%）；
• 伯克希尔旗下有 70 多家子公司，从保险到能源、家具城、珠宝店、铁路运输。。。业务极其分散；
• 在二级市场的投资前五大持仓通常占组合 60-70%（2023 年为 77%），但跨越多行业，最大单一个股持仓（苹果）不超过组合 40%。

1998 年巴菲特在佛罗里达大学商学院做了一场演讲，这场演讲也被人们称为：“这是巴菲特最经典的演讲，没有之一。”巴菲特在演讲中说道：

假设你递给我一把枪，里面有1000个弹仓、100万个弹仓，其中只有一个弹仓里有一颗子弹，你说：“把枪对准你的太阳穴，扣一下扳机，你要多少钱？”我不干。你给我多少钱，我都不干。要是我赢了，我不需要那些钱；要是我输了，结果不用说了。这样的事，我一点都不想做，但是在金融领域，人们经常做这样的事，都不经过大脑。

巴菲特的一生都在滚雪球——复利 84 年

巴菲特 11 岁时开始投资，现在 95多岁依然活跃在投资前线。他从未有过“退休”的概念，而是不断地发挥着复利的威力。他的巨大财富中， 99% 以上都是在 50 岁之后获得的，而这恰好验证了复利需要漫长时间才能爆发出真正威力的规律。如果巴菲特在 50 岁甚至 60 岁时选择退休，我们今天所知道的“股神”巴菲特便不会存在。

对比另一位投资大师彼得·林奇（Peter Lynch），1987-1990 年期间，他管理麦哲伦基金取得年化 29% 的惊人收益率，但林奇于 1990 年退休，只管理基金 13 年，而巴菲特持续投资超过 70 年。这种持续性和长期复利的力量，正是巴菲特远远超越其他投资人财富与声望的关键。

回顾巴菲特的一生，我们可以清晰地看到，他的财富成功并不在于某些惊人的单次收益，而是牢牢把握住了以上五件投资最重要的事情。他真正令人钦佩的是长期坚持这些简单原则的自律性，而非单纯的投资技巧或战术。

真正的成功秘诀，往往不是技巧的精妙，而是简单原则的终身践行。正如巴菲特自己所说：

“成功的秘诀在于极端的耐心与纪律，而非极端的天赋与聪明。”

简单，但不容易

按照财富公式计算的每年投入1万元的复利增长最终价值（单位：万元）

年数	5%年化收益率	10%年化收益率	15%年化收益率	20%年化收益率
10年	13	16	20	26
20年	33	57	102	187
30年	66	164	435	1,182
40年	121	443	1,779	7,344
50年	209	1,164	7,218	45,497
60年	354	3,035	29,220	281,733
70年	589	7,887	118,231	1,744,440
80年	971	20,474	478,333	10,801,137
90年	1,595	53,120	1,935,142	66,877,821
100年	2,610	137,796	7,828,750	414,089,868

我现在 34 岁，得益于技术的发展，我的同龄人中会有相当比例能够再活 70 年，但是能够每年梭哈 1 万元，年化收益 15%，70 年后为社会或者家人留下十亿资产的人恐怕很少。

很容易发现，按照财富公式，收益率的高低是非常影响最终的结果的，但是为什么投资最重要的事情里面没有对收益率的追求？

因为投资最重要的这些事情也是很容易理解并做到的事情，不需要高学历、高收入，不需要很强的专业能力，不需要花很多时间。。。这五件事情非常简单，谁都可以做到。

但是对收益率的追求并不容易，可以说非常难，对大多数普通人根本无法做到，甚至很多高学历的专业人士的把所有的时间都花在对收益率的追求上，结果却无法跑赢指数。不信的话可以看看这个故事：

2007 年，著名投资人沃伦·巴菲特发起了一场被称为“十年赌约”的著名投资挑战。他向全世界公开打赌，认为一只低成本的标普500指数基金，在长达十年的时间里，将跑赢由专业人士管理的对冲基金组合。接招的是纽约的 Protégé Partners，他们挑选了五个“基金中的基金”，共包含逾百个对冲基金作为对赌标的。赌注为 100 万美元，胜者将款项捐给指定慈善机构。最终结果表明，从 2008 年到 2017 年，巴菲特选定的指数基金累计上涨了 125.8%，而对冲基金组合仅上涨 36.3%。这场胜利不仅是对指数投资的有力证明，也揭示了高费用、低透明度的主动管理在长期内难以战胜市场的现实。巴菲特在赌局结束后写道：“当数百个高度专业化的投资经理与一个坐在办公室里、不动如山的指数基金投资者比赛时，结果令人惊讶却又在意料之中。”这场赌约至今仍被视为价值投资理念的经典案例。

之所以这五件事情最重要的另外一个原因是，收益率可以外包（指数、基金等），但是这五件事只能靠自己自律，无法外包，没有任何公开的产品和服务可以强制你“梭哈”，如果有的话，这个服务肯定是违法违规的，追求高收益率虽然很难，但是追求平均收益率却非常容易，只需要买指数就行了，并且必然会有好的结果，但是如果不能自律实施这五件最重要的事情，则不会有好的结果。

另外投资最重要的五件事全部都是“静态”的，不需要“发展”，不需要花费额外的时间和注意力，一旦明白这些，只需要重复去执行就行了，而对收益率的追求、投资理念，是不断进化的，并且在不同的资金规模都会有很大不同，每个人能力圈也不同，随着时间的推移、不断的学习、思考，可以进步。

能够理解这些道理不并不难，但是能够做到的人寥寥无几。正如巴菲特所说：

投资很简单，但并不容易。

简单在于道理清晰明了，不容易在于人性的弱点——贪婪、恐惧、急躁。克服这些弱点，坚持正确的道路，时间会给我们应得的回报。

爱因斯坦曾经说过：

复利是第八大奇迹。

不管复利给我们的结果多么震撼，但我们始终都要明白，财富公式是一个简单的数学公式：

数学是不会骗人的。

数学虽然不骗人，但关键还是要能够说服自己的行为和理性保持一致：

用“系统二”决策，保持理性，知行合一。

最后

我在 2010 年，20 岁的时候买第一支股票，21 岁的时候做过半年黑白颠倒的美股日内交易员，也差不多是那个时候通过了证券从业资格全部五门考试。

26 岁的通过投资比特币赚到人生第一桶金，也是那时候带领身边十几个小伙伴定投比特币，27 岁创业，产品最重要的功能是定投，赚到最多钱的业务是套利，在创业的 7 年里，公司经营情况的波动率比比特币还要大得多。

我在每一段经历中反思、学习。

直到 2013 年 9 月初我读到《巴菲特致股东信》（包括早期的致合伙人信），仿佛在迷雾中看到灯塔，从此成为“价值梭哈”实践者。

另外也非常感谢李笑来老师，这几年一直在“定投人生课堂”和“人生最重要一课”听课，对我启发非常之大，如果没有笑来老师的铺垫，大概也没有后来读巴菲特股东信的“开悟”。

巴菲特对我的影响远远不止于投资，他对我的人生观、价值观，对于我思考如何度过这一生、对稻盛和夫先生“生而为人，何为正确？”的理解，都产生了非常大的影响和启发，以后我会写一些文章聊这些话题。

对我自己而言，这篇文章绝不是“纸上谈兵”，我这么说，也是这么做的，我是对这篇文章提出的投资最重要的五件事的彻底实践者，当然时间才是检验的结果的唯一标准。

我也希望这篇文章能够给一些人启发。

推荐大家都读一读《巴菲特致股东信》，尤其是早期的，一定要从合伙公司时期的致合伙人信开始读。另外推荐《思考，快与慢》和《金钱心理学》两本书。都值得反复读，常读常新。